目录

一、AI

1、OpenAI 融资　2、CSP 资本开支　3、DeepSeek Super-agent　4、物理AI 与机器人　5、触觉与灵巧手　6、光模块业绩　7、光通信测试　8、华大九天

二、半导体

1、长鑫科技 Q3　2、先进封装　3、正帆科技

三、医药

1、迪哲医药 Q3　2、益方生物 TYK2

四、电新与制造

1、光伏三季报　2、阳光电源　3、中国船舶　4、汽车三季报

五、其他

1、白酒三季报　2、10 月 PMI　3、房地产销售　4、稀土　5、A 股三季报全览

📋 重点调研纪要

【财联社】随着科技焦虑情绪升温，OpenAI将融资目标削减100亿美元

10 月 31 日，OpenAI 将最新一轮融资目标下调 100 亿美元，正加紧敲定这笔融资。公开市场 AI 板块遭遇抛售，加上头号对手 Anthropic 即将上市，本次融资进程承压。这家 ChatGPT 开发商上月原本计划募资 300 亿美元，估值 1.4 万亿美元，称这是投资者在其明年 IPO 前入股的最后机会。OpenAI 称 7 月以来营收快速增长，以此支撑估值从 8,520 亿美元近乎翻倍。多名知情人士透露，OpenAI 目前计划募资约 200 亿美元，估值 1.25 万亿美元。

公司设定截止日期，要求投资者在周五前完成出资承诺。知情人士称，部分投资者缩减了本次融资的认购额度，本轮"首次交割"预计到位资金不足 200 亿美元。

知情人士补充，由阿联酋多家投资机构组成的财团（含国有科技基金 MGX）将是本轮最大投资方。作为交易的一部分，OpenAI 将获得在该地区租赁新建算力资源的选择权。知情人士表示，Founders Fund、Coatue、红杉资本、Andreessen Horowitz 等风投机构，以及孙正义的软银也计划参与本轮融资。一名知情人士称，后续还将面向富裕个人投资者开启零售配售，投资者可按 1.25 万亿美元估值入股，有望把本轮融资总额推至 200 亿美元左右。

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【华尔街见闻】北美四大CSP维持2026年高位资本开支指引，英伟达披露下一代CPO技术

SpaceX 签下 400 亿美元 AI 算力融资租赁协议、押注英伟达下一代芯片。10 月 27 日讯，SpaceX 签下 400 亿美元 AI 算力融资租赁协议，阿波罗采购设备并租赁给 SpaceX，分批交付，租期约 5 至 5.25 年，各批次租赁计划预计于 2027 年上半年陆续启动。

北美四大 CSP 维持 2026 年高位资本开支指引：Amazon 维持 2,200 亿美元，Google 维持 1,950—2,050 亿美元，Meta 收窄区间至 1,350—1,450 亿美元，Microsoft 资本开支指引 1,700 亿美元（原为 1,750 亿美元）。

全国首个华为昇腾 950DT 超节点集群在武汉上线。10 月 29 日讯，单节点搭载 1,024 张昇腾 NPU，FP8 算力达 1 EFLOPS，配备 256TB 全局统一内存，卡间互联带宽达 TB 级。

英伟达披露下一代 CPO 技术。10 月 31 日讯，英伟达展出 OOI（中介层上集成光学）技术，将光引擎直接集成到承载 GPU 的硅中介层之上，让电信号不必绕经有机基板，从而提升传输效率、降低功耗。

关于 Kyber 机架的回归：随着 NVIDIA 的 Kyber 机架一再延期，市场预期已收敛至两个极端——一种观点认为 NVIDIA 已彻底取消 Kyber，另一种认为 Kyber 至少将缺席 2027 年产品路线图。据行业研究，客户重新提出需求后 NVIDIA 已将该计划重新提上议程，但并非原版 NVL144 设计的全面回归，而是一次明确缩减：每机架拟搭载的 GPU 数量从 144 颗降至 72 颗，NVLink 扩展域从 NVL144 缩小至 NVL72，同时降低中板的层数与布线复杂度。

这一调整的意义不仅在于只需安装一半数量的 GPU：当扩展规模从 144 颗缩减至 72 颗时，GPU 与 NVLink 交换机之间所需的高速通道总数相应减少，中间层布线密度和层数均可随之降低，PCB 层压周期、通孔、信号交叉以及高密度连接器接口数量均可减少，从而提高良率，同时降低中间层调试和全系统验证的难度。

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【中信互联网】DeepSeek Super-agent：双层调度+事件驱动，探索下一代Harness架构

事件：10 月 31 日，DeepSeek Harness 团队发布 Super-agent 架构探索，并以 MIT 协议开源研究原型，围绕"连续、高效、主动、持久"四个方向，探索持续在线、并行处理多任务的 Agent 形态。

看点一，双层架构接管多任务协调，进一步释放用户注意力。随着模型单任务能力提升，用户需要管理多个会话、记忆任务背景、跟进执行进度，人的注意力逐渐成为多任务协作的瓶颈。Super-agent 将系统分为两层：Router 统一承接用户交互、维护全局信息并分派任务；多个 Worker 在独立上下文中并行执行具体工作。用户可以在即时通讯和 GitHub 之间连续推进同一项任务，也可以同时交办多项工作。Harness 的价值进一步延伸至替用户管理任务与上下文，有望提升单个用户能够同时推进的工作量，让人更多聚焦决策与验收。

看点二，事件驱动＋低打扰交互，推动 Agent 深入日常工作流。Super-agent 将群聊消息、代码评审、自动化测试结果等作为任务触发信号，先通过程序规则过滤，再由模型判断是否需要行动。按照团队预设规则，DeepSeek 内部实例已能在无人 @ 的情况下，从群聊反馈中识别问题、定位原因并提交修复。交互上强调后台持续推进，仅在需要决策或形成有价值结果时反馈。公开原型则设置明确的权限与规则，主动任务默认仅观察评估，开启自动模式后才会执行。

看点三，云端常驻＋跨设备执行，探索长期运行的 Agent 系统。架构提出将 Agent 计算、持久化状态与执行环境分离：云端维持任务调度和会话状态，按需连接用户本地设备或云端环境；需要离线设备执行的任务，可等待设备重新上线后继续。同时引入独立 Watchdog，持续检查系统故障、任务停滞及执行偏离，探索异常恢复机制。

初步验证：在每次约 300 条消息、约 20 项工作请求、各方案重复 5 次的合成实验中，Super-agent 任务完成时间 P95 为 15.7 分钟，对比两种"单会话＋Subagent"方案的 29.0—29.5 分钟，长尾耗时明显缩短。

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【HF大制造】物理AI和机器人行情怎么看

本轮行情核心逻辑：以 GPT-6 Astra 为代表的大模型（世界模型）突破，机器人看懂物理世界能力跃升；大脑越强，对高质量物理交互数据的需求越深（触觉/力觉/视觉/本体等），高质量数据面临硬缺口，最终落实在本体和以 T 链为核心的硬件上。

市场存在行情能否持续的担忧，我们认为低估了产业趋势的纵深度。物理 AI 模型侧：10 月 26 日字节 Seed 团队发布机器人岗位招聘、全栈自研；10 月 28 日谷歌 DeepMind 发布 Genie 4，指向物理模拟；10 月 29 日智元发布新一代具身基座模型 GO-3；10 月 30 日启元机器人发布 primeSim 世界模型；11 月 1 日 Meta 同傅利叶合作搭建人形机器人原型机。

T 链量产进度：10 月 27 日弗里蒙特工厂发布 Optimus 岗位招聘，含数据收集协调员、运营主管（含夜班）；10 月 28 日特斯拉开启新一轮机器人量产相关审厂，预计持续 1—2 周；10 月 29 日据旧金山标准报，特斯拉预计于 12 月初开放 Optimus 的预订；11—12 月 T 有望发布机器人最新视频；12 月 4 日特斯拉股东大会。

我们看好物理 AI 和机器人跨年行情，并非简单资金切换，而是对明年具身智能 GPT 时刻的提前定价：其一，大模型公司切入具身智能赛道，以及头部机器人公司持续在"大脑"投入，带来的是机器人泛化能力提升；其二，数据端的缺口和机器人量产提速（T 链）将在明年形成互补，产业逻辑闭环。

相关方向及公司：数据服务方向凡拓数创；触觉/力觉相关福莱新材；IMU 华依科技、敏芯股份；电子皮肤凯众股份、模塑科技；灵巧手雷赛智能、兆威机电、峰岹科技、捷昌驱动；力传感器安培龙；3D 视觉奥比中光；本体方向宇树科技、上纬新材。T 链方向福莱新材、万向钱潮、模塑科技、浙江荣泰、科达利、五洲新春、金沃股份、天创股份、三花智控、拓普集团、光洋股份。

风险提示：AI 发展不及预期等。

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【国金机械】物理AI行业深度报告：物理AI中期高壁垒+高价值量环节——触觉＆灵巧手

核心观点：机器人从"看得见"走向"摸得着"，触觉数采与灵巧手有望成为下一阶段核心增量。

触觉数据为物理 AI 难以仿真的核心数据。接触力、形变等物理交互信息必须依赖真实场景采集。2026 年初全球高质量真实物理交互数据仅约 50 万小时，不足模型训练需求（至少 1,000 万小时）的 5%，数据缺口巨大。

数采手套＋灵巧手：人端与机端双路径互补。数采手套穿戴即采、成本较低，适合规模化采集与模型预训练；灵巧手基于机器人本体采集，无需数据重定向，适合策略精调与真机验证。

相关公司：慈星股份、福莱新材、达瑞电子、长盈精密。

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【长江电子】东山精密2026年三季报点评：光模块加速放量，Q3业绩表现亮眼

前三季度收入利润高增，盈利能力持续提升。公司前三季度实现收入 453.79 亿元，同比增长 67.63%；归母净利润 52.89 亿元，同比增长 332.34%；扣非归母净利润 45.79 亿元，同比增长 327.48%；毛利率 21.28%、净利率 11.71%，同比分别提升 7.50pct 和 7.19pct。

单 Q3 表现亮眼，利润维持高增。26Q3 公司实现收入 175.82 亿元，同比 +73.81%、环比 +19.93%；归母净利润 23.32 亿元，同比 +401.18%、环比 +26.25%；扣非归母净利润 20.99 亿元，同比 +406.69%、环比 +47.80%；毛利率 23.07%、净利率 13.25%，环比分别提升 2.18pct 和 0.56pct。

光模块业务快速兑现，稀缺光芯片业务有望开启新一轮增长。三季度公司光模块业务爆发性增长与传统业务稳步提升共同驱动业绩，当前 800G 光模块出货量逐季快速提升，1.6T 产品已于 Q4 进入批量出货阶段，下游订单饱满、产能利用率维持高位。光模块产能释放与高速产品升级持续推进，叠加高速 EML 光芯片自研自产能力，有望进一步增强交付能力及盈利弹性。

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【国海机械】联讯仪器2026Q3亮点总结

业绩拆解：26Q3 营收 25.12 亿元（同比 +711%、环比 +141%）、归母净利润 14.39 亿元（同比 +3,488%、环比 +221%）、毛利率 77.63%（同比 +22.76pct、环比 +4.95pct）；26Q1-Q3 营收 40.43 亿元（同比 +402%）、归母净利润 20.06 亿元（同比 +1,976%），26Q1-Q3 海外收入占比超 50%。

光示波器占 Q3 收入 50% 以上。其中 26Q3 1.6T 销量已超 800G、26 年全年将超 800G，数量口径全球份额超 50%，Keysight 价格坚挺，公司也无降价冲动；Q4 多家客户洽谈 27 年订单框架、分批下单；2.4T 已在客户线上测试，3.2T 产品 27 年推出，两款自研核心芯片已就绪。

KGD 26 年全球市占率约 60%，价格已因市场稀缺及零部件成本上行而上调；26Q4 起模组产能瓶颈基本解除，供应商优先保障 27 年需求；27 年增量预计为 26 年的 2—3 倍，部分客户希望锁定 28 年及以后产能。

高速存储 FT 验证超客户预期，26 年完成验证、有望拿订单；X/P 核心芯片自研，优化版本芯片 26 年 11 月流片回来；客户拟下 100—200 台 mini 测试机配给研发工程师，公司已备料、26 年开始陆续交付；HBM KGD 26 年有望率先完成验证。

硅光晶圆测试与 COC 老化：硅光晶圆测试设备已累计出货 100 台，市占率超 50%；COC 仍处高速增长、公司占比高，预计 27 年市场规模超 100 亿元。CPO/NPO 环节 3 已出货；公司要把 CPO 大部分测试环节做全，内部判断 28/29 年 CPO 测试当年新增市场超 500 亿元；NPO 27 年规模化起量，与 CPO 节奏差异不大。

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【广发计算机】华大九天：收购奇捷科技，补齐数字前端短板

事件：公司公告，拟以 2.19 亿元受让奇捷科技 50.38% 股权。交易完成后公司持股比例约 73.87%，奇捷科技纳入合并报表。

参股转控股，补齐数字逻辑优化短板。奇捷科技专注逻辑优化 EDA，产品已被近百家数字芯片设计企业采用，成员多次获 EDA 国际算法竞赛世界冠军。此次由参股转为控股，交易已经董事会审议通过。

面向韬定律，布局下一代逻辑与性能优化方案。华为韬定律推动逻辑折叠芯片走向产业化，逻辑优化工具的重要性随之提升。整合奇捷有助于公司打造 AI/3DIC 数字设计逻辑和性能优化方案，强化数字全流程竞争力。

核心在于技术与团队，财务影响有限。本次对价对应奇捷 100% 估值约 4.34 亿元。奇捷 2025 年营收 3,225 万元，对应 PS 约 13.5 倍；2026 年前三季度营收 2,742 万元，亏损 591 万元，较 2025 年全年亏损 1,939 万元明显收窄。

风险提示：股权转让协议尚未签署；整合不及预期；商誉减值风险；韬定律相关产品落地不及预期。

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【中信电子】长鑫科技：毛利率90%再新高，合并净利润890亿符合预期

26Q1-Q3：实现营收 2,690 亿元，同比 +739%；归母/扣非净利润 1,320/1,340 亿元，毛利率/扣非净利率 86.9%/49.8%。

公司 Q3 收入、毛利率再创新高，此前我们预计公司 Q3 合并净利润合理区间 850—900 亿元，实际业绩落在预期区间上沿；归母净利润受少数股东损益占比提升影响亦完全符合此前预期。

26Q3：营收 1,187 亿元，同环比 +613%/+19%；合并净利润 890 亿元，环比 +19%；归母净利润 544 亿元，环比 +3%；扣非净利润 552 亿元，环比 +5%；毛利率达 89.5%，环比 +1.9pcts；扣非净利率 46.5%，环比 -6.2pcts。

关于少数股东损益：Q3 集团净利润 889.8 亿元，环比 +19%；其中少数股东损益 345.5 亿元，环比约 +59%，占集团净利润比例由 Q2 约 29% 升至 39%，环比 +9.7pcts，是归母利润增速低于集团净利润增速的主要原因。我们此前预计主要系新增产能来自少数股权杠杆较高的合肥二厂、北京厂，以及老产线 Q3 技改/科研占线拉低利润贡献占比。

公司基本面持续向好：全球 DRAM 持续供不应求，公司产品量价齐升，产品结构不断升级；10 月 12 日公司对北京厂增加认缴出资 93.34 亿元，持股比例由 32% 提升至 42%，北京厂增资有望成为公司增厚母公司利润的起点；Q3 密集发布 LPDDR6 量产、G5 工艺平台及 4F² 架构等进展，看好新产品、新架构、新制程逐步渗透。

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【东吴电子陈海进】先进封装板块2026三季报信息整理合集

订单增长与产品结构优化支撑经营表现，前三季度营收均增长。长电科技 Q3 营收 114.25 亿元，创单季新高，归母净利润 7.73 亿元、yoy+59.99%；前三季度扣非归母净利润 yoy+99.17%。AI 相关需求增长、产能利用率高位运行及高附加值产品占比提升，共同推动收入与盈利增长。通富微电 Q3 营收 88.44 亿元、yoy+24.95%；前三季度归母净利润 30.61 亿元、yoy+255.68%，扣非归母净利润 13.78 亿元、yoy+77.10%。中高端产品收入明显增加带动主业盈利提升，金融资产公允价值变动收益进一步增厚利润。甬矽电子 Q3 营收 13.71 亿元、yoy+18.23%，归母净利润 -896.55 万元，剔除股份支付费用后归母净利润 2,528.03 万元、环比 +48.38%。汇成股份 Q3 扣非归母净利润 3,395.52 万元、yoy+76.29%，营收 5.06 亿元、yoy+17.94%，归母净利润 2,307.76 万元、yoy-18.18%。盛合晶微前三季度营收 51.20 亿元、yoy+1.45%，归母净利润 6.36 亿元、yoy-18.48%。

业务情况：运算、汽车电子及海外订单贡献增长，显示驱动封测盈利修复。长电科技前三季度运算电子收入 yoy+54%，占营收 30.9%，主要服务 AI 智算中心的算力、存储、互连及供电需求；汽车电子收入 yoy+30%，临港汽车电子工厂新增产能逐步释放。海内外工厂产品结构持续优化，前三季度毛利率提升 2.3pct。通富微电高性能计算、存储、汽车电子等业务多元布局，苏州、槟城基地上半年营收创历史新高，多款先进封装产品已批量导入高性能计算、推理芯片领域。甬矽电子海外大客户订单逐步放量，二期产能逐步释放，稼动率持续保持高位。汇成股份继续以显示驱动芯片封测为主，Q3 订单及产能利用情况改善，整体毛利率逐步修复。盛合晶微业务覆盖中段硅片加工、晶圆级封装及芯粒多芯片集成封装，前三季度研发投入 5.95 亿元、yoy+3.94%。

增量及布局：CPO、芯粒集成与混合键合持续推进。长电科技依托 XDFOI 平台拓展 CPO，已具备 PIC 与 EIC 异构集成、光引擎与交换及运算芯片共封装能力，同步布局玻璃基板、面板级封装中试线，拟募资不超过 65 亿元强化算力、存储等封测能力，并推进临港 78 亿元高端先进封测项目。通富微电以 VISIONS 平台推进硅中介层、垂直堆叠及嵌入式多桥接等 Chiplet 集成方案，CPO 技术已通过可靠性验证，面向 1.6T 及以上数据中心光互连需求。甬矽电子在 Fan-out 架构 RWLP 产品量产基础上，重点推进硅转接板、硅桥两类 2.5D 产品的多客户验证与导入。汇成股份围绕 CoWoS 类 AI/HPC 多芯片集成需求，通过合肥晶瑞旺及郑隆芯创布局 HITS 先进封装平台，上海项目计划投资不低于 75 亿元、建设期约 42 个月。盛合晶微围绕 SmartPoser 平台深化 2.5D/3DIC 布局，推进江阴 98 亿元多层细线宽系统集成封测项目及临港约 100 亿元三维集成芯片制造项目。

风险提示：下游需求、核心物料供应及先进封装客户导入、产能爬坡不及预期。

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【正帆科技】Q3归母同环比扭亏，大订单+盈利修复

事件：公司发布 26 年三季报，Q3 营收 16.10 亿元、yoy+26.3%、qoq+27.8%；归母 3.22 亿元，同环比扭亏为盈；扣非 0.63 亿元，同环比扭亏为盈；毛利率 19.5%，yoy+1.5pct、qoq+1.1pct。

Q3 半导体设备零组件市场需求持续释放，公司收入规模和运营效率持续提升。前三季度公司新签订单 57.4 亿元、同比 +74%，较 26H1 进一步提速，其半导体订单占比 76%，OPEX 业务新签订单占比 62%；随下游 CAPEX 景气度回升，公司新签订单的数量和质量均有明显改善。

高纯流体系统国内领先。高纯流体系统是将高纯气体、湿化学品等供应至工艺机台的厂务系统，公司长期服务中芯国际、华虹、长存、长鑫、京东方等头部行业客户。当前国内 Fab 建设密集，高纯流体系统需求饱满，随前期签订的低毛利订单陆续完成验收，公司新订单逐渐确收，盈利能力有望突破前高。

零部件供应紧张、扩产与涨价并行。随着需求旺盛，零部件供应持续紧张，当前处于涨价周期，且未来扩产上修预期强，定价逻辑从需求侧改为产能供给侧。公司 Gas Box 产品国内领先，已实现对国内头部设备厂商的广泛覆盖及规模化供货；石英件方面，相关产品已进入 TEL、KE 等设备厂商及头部晶圆厂供应链。

风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

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【兴证医药】迪哲医药2026年三季报业绩整理

2026Q3 单季度，营业收入 42.5 亿元、同比 +1,736%、环比 +1,472%；归母净利润 38.5 亿元（2025Q3 为 -2.0 亿元，2026Q2 为 -1.1 亿元）；扣非归母净利润 38.4 亿元（2025Q3 为 -2.1 亿元，2026Q2 为 -1.2 亿元）。

2026Q3 单季度，扣除 6 亿美元 BD 收入后（汇率按 6.71 计），内生营业收入约 2.2 亿元，同比约 -4.5%，环比约 -18.2%，9 月份不计入舒沃销售。

2026 年前三季度，公司实现营业收入 47.7 亿元，同比 +713.5%；归母净利润 36.4 亿元（2025 年前三季度为 -5.8 亿元）；扣非归母净利润 36.1 亿元（2025 年前三季度为 -6.3 亿元）。

管线进展：舒沃替尼（Exon20ins）方面，阿斯利康正式在美国开始二线商业化；一线 20 外 III 期在 2026 ASCO LBA 读出，美国一线 NDA 受理；20 外辅助 III 期进行中，1L PACC 数据入选 2026 ELCC。DZD6008（四代 EGFR）单药/联用一线及后线 EGFR 敏感突变 NSCLC 研究中；戈利昔替尼（JAK1）一线 PTCL、AGA-NSCLC 研究中；DZD8586（非共价 LYN/BTK）r/r CLL 全球 III 期、一线 CLL、联用一线 DLBCL II/III 期研究中；GW5282（EZH1/2）血液肿瘤、实体瘤研究中。

2026Q3 单季度，公司毛利率 92.6%（同比 -3.2pct、环比 -3.4pct），销售费用率 60.6%（同比 -6.6pct、环比 +17.4pct），管理费用率 20.5%（同比 +0.4pct、环比 +4.5pct），研发费用率 86.6%（同比 -15.4pct、环比 +7.3pct）。2026 年前三季度，公司毛利率 95.0%（同比 -0.7pct），销售费用率 50.4%（同比 -21.8pct），管理费用率 16.6%（同比 -3.3pct），研发费用率 79.8%（同比 -30.1pct）。

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【国泰海通医药】益方生物更新：TYK2抑制剂Nomelcitinib银屑病3期试验达到终点

试验设计：多中心、随机、双盲、安慰剂对照的注册性 III 期，入组 391 例中重度斑块状银屑病患者，按 1:1:1 随机分配至两个 Nomelcitinib 剂量组或安慰剂组，主要终点为第 16 周 PASI 90。

PSO III 期疗效：第 16 周两个治疗组 PASI 90 应答率均超过 70%，PGA 0/1 均超过 80%，均显著高于安慰剂组。III 期结果与 II 期的一致性高（II 期：36/27/18mg/安慰剂的 12 周 PASI-90 约 77.5%/70.7%/75.0%/5.0%，PGA 0/1 约 87.5%/80.5%/82.5%/20.0%）。安全性良好，与既往 II 期及其他选择性 TYK2 JH2 抑制剂相似，无新增安全性信号。

武田 TYK2 抑制剂初步 PoC，市场对 UC 数据有争议，我们的差异化观点：其一，50mg 组已初步 PoC，量效关系不显著，武田推测有可能高剂量组诱发了新的促炎机制，并不能证明该靶点的失败；其二，自免疾病的异质性与复杂性较高，历史上亦有多个量效关系不显著例子（吉利德口服 α4β7 UC II 期、BMS TYK2 SLE II 期），探索合适剂量是关键；其三，IBD 赛道口服联用是未来方向，安全性需要着重考量，TYK2 靶点本身已有银屑病适应症获批，安全性有保证，疗效过了及格线（预计 UC 缓解率 δ 值在 15%—20%），我们认为未来即有联用潜力。

益方 TYK2 抑制剂 PSO III 期已达到终点且与 II 期疗效一致，UC II 期近期数据即将读出，将是底部位置的重要催化。

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【国金电新】光伏26Q3业绩简评

晶科能源：前三季度实现归母净利润 -33.67 亿元，同比减亏 14%；其中 Q3 实现归母净利润 -2.90 亿元，同比减亏 71.29%，环比减亏 83%。前三季度实现光伏组件出货 44.64GW，其中 Q3 出货 15GW。三季度公司 TOPCon 3.0 产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3 飞虎 3 组件出货占比超过三分之一，带动公司销售毛利率改善至 6.02%，同比改善 2.26pct、环比改善 5.31pct。前三季度实现储能系统产品交付 4.5GWh，Q3 储能确收 1.75GWh，单季度实现经营性盈利。

隆基绿能：前三季度实现归母净利润 -47.13 亿元，亏损同比加深；其中 Q3 实现归母净利润 -10.29 亿元，同比亏损加深、环比减亏 42%。前三季度实现组件出货 48.61GW，其中 BC 销量 31.64GW、同增 119%，BC 出货占比 65% 以上，海外及分布式市场占比显著提升。Q3 组件出货 18.68GW，其中 BC 销量 12.09GW，BC 组件毛利率较上半年提升 6.27 个百分点。BC 占比提升叠加 ACM 降本推进，Q3 公司销售毛利率修复至 5.8%，同比 +0.91pct、环比 +2.67pct。

通威股份：前三季度实现归母净利润 -67.59 亿元，亏损同比加深；其中 Q3 实现归母净利润 -16.39 亿元，同比亏损加深、环比减亏 421%。预计多晶硅出货 9—10 万吨，多晶硅稼动率提升导致停工损失减少，亏损收窄；电池出货 28—30GW、组件出货 9—10GW，受美国 232 政策影响，价格上涨带动亏损收窄。三个环节减亏带动公司 Q3 销售毛利率修复至 3.32%，环比转正。

天合光能：前三季度实现归母净利润 -19.42 亿元、扣非归母净利 -41.05 亿元，扣非同比减亏 5%；其中 Q3 实现归母净利润 -16.72 亿元、扣非归母净利 -12.15 亿元，扣非同比减亏 11%、环比减亏 15%。预计组件出货约 13GW，环比略减亏；储能出货约 5GWh，经营性小幅盈利；分布式出货约 1GW，盈利超 1 亿元；公允价值变动损失约 11 亿元，主要为 T1 股票波动；资产处置收益约 5.7 亿元，主要为海外专利费。

福莱特：前三季度实现归母净利润 -8.36 亿元、同比转亏；其中 Q3 实现归母净利润 -4.73 亿元，同比转亏、亏损环比加深。预计 Q3 光伏玻璃出货环比略降，受天然气成本上升影响单位亏损加深；此外公司 Q3 计提固定资产减值损失 2.26 亿元，预计主要为前期冷修产线影响。

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【阳光电源】2026三季报点评：Q3业绩低于预期，储能确收节奏与成本扰动

事件：公司发布 2026 三季报，Q3 营收、归母、扣非 179.50/13.41/16.93 亿元、同比 -21.5%/-67.7%/-57.6%、环比 +16.9%/-54.8%/-24.5%，扣非高于归母主要系 Q3 非经常性损益 -3.52 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置 -4.89 亿元。

核心观点：Q3 毛利率 29.4%、同比 -6.5pct、环比 -9.2pct，主要系出口退税下降、Q3 反映 Q1/Q2 碳酸锂价格导致成本压力大、Q3 无关税返还、汇兑损失等影响。导致储能毛利率由 34% 环比降至 21%，单位盈利低于 0.1 元/Wh。但存货高增，为发出未确收占比较高所致。预计 Q4 将迎来储能确收高峰，同时盈利能力有望触底回升。订单高增，明年给出储能出货翻倍目标。

业绩拆分：光伏逆变器 Q3 收入 66 亿元、出货 38GW，毛利率 40% 以上，格局稳定毛利率高，出货前三季度同比略降，单 W 净利接近 4 分；储能系统 Q3 收入 77 亿元、出货 17GWh、确收 9—10GWh，毛利率 31%、环比 -3pct，确收与出货相差较大与海外确收节奏有关，已反映在存货高增中，测算单 Wh 净利低于 0.1 元/Wh；新能源投资开发前三季度收入约 27 亿元，亏损约 7 亿元，同比大幅下滑主要因户用光伏萎缩所致。海外方面，26H1 收入 226.90 亿元、同比 -10.6%，占比 73.4%、较去年同期提升 15.1pct，海外收入降幅显著小于国内。

其他影响项：前三季度汇兑损失接近 10 亿元；公允价值损失接近 5 亿元，预计主要由参与定增导致金融资产公允价值变动所致。

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【广发机械】中国船舶Q3业绩点评：交付节奏受台风和事故影响，短期波动不改长期趋势

业绩受台风、火灾、非经损失等影响不及预期。Q3 公司实现收入 395.89 亿元，同比 +13.88%，归母 34.87 亿元，同比 +68.07%，扣非 37.98 亿元，同比 +154.71%；毛利率 17.69%，同环比分别 +4.92pct/+0.42pct，净利率 9.21%，同环比分别 +2.52pct/-2.19pct。非经损失主要系船舶和重工合并后产生了约 7 亿元的所得税影响。业绩不及预期主要由于三季度船厂受密集台风影响，交付节奏波动较大；同时北海船厂火灾事故也导致了一段时间的停产，当前已正常复工。

财报有哪些亮点？其一，单季度现金流创新高：Q3 经营性净现金流约 110 亿元，环比 +82 亿元，创下了历史以来最高记录（过去两年平均每个季度约 30 亿元），现金流的大幅改善为公司后续的业绩释放提供了坚实支撑；其二，合同负债仍在增长：三季度末的合同负债为 1,613 亿元，环比 +116 亿元。

短期业绩节奏波动主要受一次性因素影响，从现金流和合同负债来看，公司后续的业绩释放能力依然强劲。

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【中金汽车】赛力斯发布3Q26业绩

随 Q4 M9 Ultimate 版本交付、M8 改款焕新，后续销量表现与销售结构有望共同改善，叠加原材料成本趋势下行、华为合作升级与专属专营全面落地，后续成本与费用端有望向下挖潜。

3Q26 公司实现营业收入 280.8 亿元，同/环比分别 -41.7%/-11.6%；归母净利润 14.2 亿元，同/环比分别 -40.1%/扭亏为盈；扣非归母净利润 -13.7 亿元，同比由盈转亏/环比减亏 45%。其中归母净利润同比承压，主要受核心零部件成本上涨及研发费用率提升影响；受子公司出表后相关会计核算方式变化，当季非经常性损益实现 27.9 亿元。

据公司产销快报，3Q26 总销量为 8.7 万辆，同/环比分别 -39%/-19.9%。据乘联会，3Q26 问界销量为 6.6 万辆，同/环比分别 -46.3%/-26.6%，其中 M9 销量为 3 万辆，环比 +94.2%、占比 44.7%；M6 销量为 2.2 万辆、占比 33.2%。

3Q26 单车收入 32.4 万元，同/环比 -4.3%/+10.5%；单车净利润 1.6 万元，同比 -1.8%/环比扭亏为盈。

毛利率及费率方面（扣除税金及附加，经重述）：3Q26 毛利率 18.8%，同比 -8.1ppt/环比 -0.1ppt。3Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.6%/3.3%/7.0%/0.1%，同比分别 -1.1/+1.1/+2.5/+0.3ppt。3Q26 实现投资收益 18.6 亿元。

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【建投食饮】白酒板块26Q3业绩总结：Q3板块业绩利空落地，茅台迎驾今世缘业绩超预期

收入业绩：26Q3 白酒企业表现显著分化，Q3 茅台、迎驾、今世缘收入利润均正增。26Q1-3 白酒板块营收同比 -7.61%、利润同比 -9.55%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比 -2.09%/-14.10%/-19.39%/-18.65%、利润同比 -2.46%/-28.22%/-33.15%/-93.37%；26Q3 白酒板块营收同比 -9.97%、利润同比 -12.98%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比 -7.40%/-16.53%/-15.17%/-14.22%、利润同比 -8.00%/-30.94%/-79.02%/-172.81%。26Q3 茅台、迎驾、今世缘的收入利润均正增，表现超预期；我们预计古井、汾酒等酒企收入利润或于 27H1 转正。我们预计白酒板块 Q4 整体表现或延续 Q3。

利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26Q1-3 白酒板块毛利率同比 -0.23pct 至 81.91%，26Q3 板块毛利率 +0.31pct 至 81.92%，总体保持稳定。26Q1-3 白酒板块归母净利率同比 -0.78pct 至 36.36%，销售/管理费用率同比 +1.42/+0.10pct，税金及附加比率同比 -1.07pct（若剔除五粮液影响则同比 +0.59pct）；26Q3 板块归母净利率 -1.20pct 至 34.70%，销售/管理费用率同比 +1.56/+0.15pct。

预收款：预收款显著去化，渠道库存进一步出清。26Q1-3 白酒板块合同负债同比下降 24.69%，若剔除贵州茅台影响，26Q1-3 白酒板块合同负债同比下降 12.83%。

现金流：茅台发力 i 茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26Q1-3/26Q3 白酒板块经营性现金流净额同比变动 +16.65%/-21.09%，若剔除贵州茅台和五粮液影响，26Q1-3/26Q3 白酒板块经营性现金流净额同比变动 -14.41%/+17.11%。

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【浙商李超林成炜宏观团队】10月PMI解读：供需同步转弱，政策加力必要性上升

10 月制造业、非制造业、综合 PMI 分别为 49.3%、49.7%、49.7%，较上月下降 0.8、0.5、1.0 个百分点。主要矛盾是制造业供需同步转弱，传统建设链和中小企业承压，科技制造及部分服务消费保持韧性；价格上涨尚未充分转化为需求、就业和收入改善。政策上，扩大需求和加快财政资金落地的必要性上升。资产上，对利率债形成边际支持，权益相对看多红利股。

供需方面，生产回落快于订单。生产指数降 1.9 个百分点至 49.8%，新订单降 1.1 个百分点至 49.4%，二者同时回到收缩区间，总指数收缩主要由生产快速回落造成。新出口订单、在手订单、采购量指数分别降 1.3、1.9、2.1 个百分点，新增订单、存量订单和采购意愿同时走弱。库存低于荣枯线，企业采购谨慎，未出现需求驱动型补库存。

行业方面，新动能仍在扩张但景气放缓，建筑业拖累明显。科技制造相对较强，铁路船舶航空航天、计算机通信电子设备较活跃，但高技术和装备制造业均较上月回落。建筑业新订单降至 40.0%，业务预期降至 52.3%，在建项目进度和后续接续值得关注。服务业指数 50%，金融回落是主因，交运、邮政、信息服务景气较高。

价格与就业方面，工业涨价压力缓和，服务业定价偏弱。制造业购进价格、出厂价格分别降至 56.8%、51.7%，仍高于 50，涨价扩散程度减弱。非制造业投入品价格 51.5%、销售价格 49.5%，成本转嫁能力不足。制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别为 48.4%、46.7%、42.0%，建筑业明显走弱。

政策方面，财政需加快落地，货币维持低利率。财政已安排 5,500 亿元地方债务结存限额，其中 3,000 亿元增强县区保障能力，2,500 亿元支持有效投资。10 月 PMI 走弱增加了加快落实的必要性，货币政策预计继续维持低融资成本环境。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；外需回落超预期；国际大宗商品价格波动超预期。

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【广发地产】房企销售：贴息落地首月，头部数据加速好转

总量：10 月信用十强企业销售金额 1,267 亿元，占百强销售总额比例提升至 55%，环比 +16%、同比 -6%，累计销售金额 -5%；百强整体单月同比 -17%，1—10 月累计 -15%。头部房企整体经营优势仍在扩大。

优秀企业：主流房企中，招商蛇口（同比 +23%、环比 +32%）、建发国际（同比 +21%、环比 +29%）、华润置地（同比 +3%）、越秀地产（环比 +79%）、中海（环比 +14%）、保利发展（环比 +24%）。

市场观察：一线热度提升、爆款不断，市场热度与产品品质整体提升，10 月整体热度提升、认购率改善。建发越秀观玺（北京）7 月拿地、10 月首次推盘销售超 40 亿元；北京保利京华曜、上海招商苏河晏等首开均创造话题性热度。

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【申万金属】中国稀土点评：拟收购中稀凉山，资源属性有望显著增强

事件：公司拟通过发行股份购买中稀（凉山）稀土有限公司股权并募集配套资金，公司股票将于 11 月 2 日起停牌，预计 11 月 16 日前披露相关信息。此次注入意味着中国稀土由以冶炼分离为主的平台，升级为拥有核心矿山、采选冶及深加工能力的一体化平台。

标的核心资产是牦牛坪稀土矿——全球第二大在产轻稀土矿。中稀凉山拥有四川冕宁牦牛坪矿采矿权；公开勘查成果显示，矿区新增稀土氧化物资源量 966.6 万吨，累计查明资源量约 1,146 万吨 REO，并伴生萤石 2,713.5 万吨、重晶石 3,722.8 万吨。产能端，公司现有稀土精矿约 3.8 万吨 REO/年、冶炼分离 1.6 万吨/年，并具备稀土金属、钕铁硼薄片及永磁材料等下游能力；其采选技改扩能项目拟将采选能力提升至 4.8 万吨 REO/年。需注意，最终开采及冶炼产量仍受年度总量指标约束，正式产量、资产评估与盈利预测以重组预案为准。

牦牛坪注入后，中国稀土将同时具备四川轻稀土资源与原有南方冶炼分离平台，资源属性及盈利能力有望显著提升。

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【A股业绩一览】26Q3全A归母净利润同步大幅转负，AI硬件同比高景气延续但环比分化

截至 2026 年 11 月 1 日 9 时，A 股整体共 5,572 家上市公司发布三季报，实际披露率 99.91%。

全 A 表现：全 A 归母净利润同比 -10.5%，环比同样大幅转负；全 A 非金融/非金融石油石化分别同比 +10.0%/+7.6%，环比转负。

板块表现：科创板同比增速持续遥遥领先但环比小幅负增，北证、主板同比转负。

风格表现：成长、周期同比居首但环比负增，金融、稳定同比降幅居前，消费同比负增收窄且环比唯一小幅正增。

行业表现：增速排名领先的一级行业包括电子、有色、商贸、地产、石油石化。同比增速超 100% 的二级行业包括一般零售、专业连锁、元件、其他电子、通信设备、装修装饰、林业、房地产服务、渔业、玻璃玻纤、化学纤维、造纸、半导体。其中 AI 算力硬件主题强相关，仅元件、通信设备、玻璃玻纤环比维持正增，其他电子、半导体环比转负。